Внимание!

Для того чтобы иметь возможность использовать все возможности предоставляемые сайтом, вам необходимо авторизоваться или зарегистрироваться.

Понятие опциона

Опцион – это производный финансовый инструмент, предоставляющий покупателю право покупки или продажи базового актива в определенное время по установленной цене.

Время реализации права представляет собой дату исполнения опциона, а цена совершения сделки с базовым активом опциона называется Страйк.

Опцион является более сложным и многофакторным инструментом по сравнению с фьючерсом, так как предоставляет неравные права покупателю и продавцу.

Покупатель опциона приобретает право совершения сделки с базовым активом, от которого может отказаться в случае неблагоприятной для него ценовой ситуации. Продавец опциона берет на себя обязательство совершить встречную по отношению к покупателю сделку. Таким образом, получается, что продавец и покупатель находятся в неравных условиях: покупатель может отказаться от убыточной для него позиции, а  у продавца такой возможности нет. Для выравнивания прав сторон опционной сделки покупатель в момент заключения сделки платит продавцу безотзывную премию, которая остается у продавца вне зависимости от того, будет опцион исполняться или не будет.

В этом и заключается основная сложность опциона по отношению к фьючерсу. Когда мы покупаем фьючерс на индекс РТС, у нас есть одна цена – цена покупки фьючерса. Разделив эту цену на лот фьючерсного контракта, мы получим цену базового актива, по которому будет совершена сделка при исполнении фьючерса. А размер средств, зарезервированных на счете в качестве гарантийного обеспечения является одинаковым для любой цены сделки с фьючерсом в течение одной торговой сессии, и указан в спецификации контракта.

С опционом все иначе. Когда вы покупаете опцион, вы устанавливаете цену реализации права – страйк. Это цена, по которой вы совершите сделку с базовым активом в момент исполнения опциона. Но цена страйк не имеет отношения к сумме, которую вы реально заплатите продавцу за реализацию права. И фактически стоимостью опциона для вас является размер премии, которую вы заплатите за право купли-продажи базового актива опциона. А размер премии для одного страйка устанавливается не  биржей, а рынком, потому что именно премия является предметом торга опционных трейдеров, и именно она содержится в биржевом стакане в поле «цена». Поэтому вы имеете возможность выставить заявку на покупку опциона с той премией, с которой хотите его купить. И в случае достижения рынком вашей цены – сделка осуществится.

Базовым активом опционов может быть любой биржевой инструмент – акция, облигация, валюта, товары и т.д.

Виды опционов

Итак, опцион – это право покупателя и обязательство продавца. При этом и для продавца, и для покупателя необходимо различать направление операции с базовым активом при исполнении опциона. Для этого все опционы разделяются на две основные группы: опционы колл (call) и опционы пут (put).

Опцион колл – это право покупателя на покупку базового актива. Одновременно опцион колл является обязательством продавца продать базовый актив покупателю.

Опцион пут – это право покупателя на продажу базового актива. Одновременно он является обязательством продавца купить базовый актив.

Вне зависимости от типа опциона (колл или пут) покупатель платит продавцу премию за право совершить сделку с базовым активом, а продавец взамен берет на себя обязательство совершить сделку по требованию покупателя.

 

В зависимости от особенностей исполнения выделяют два различных вида опциона – европейский и американский.

Европейский опцион может быть предъявлен покупателем к исполнению только в дату исполнения опциона, установленную спецификацией контракта. Например, опцион с датой исполнения 16 марта 2015 года может быть исполнен только 16 марта 2015 года.

Американский опцион может быть исполнен в любой рабочий день до даты исполнения включительно. То есть тот же опцион с датой исполнения 16 марта 2015 года, купленный 10 февраля 2015 года, может быть предъявлен покупателем к исполнению в любой рабочий день с 10 февраля по 16 марта включительно.

На срочном рынке Московской биржи обращаются только американские опционы. Базовым активом российских биржевых опционов являются фьючерсы, торгующиеся на срочной секции Московской биржи.

 

Опцион, устанавливающий право покупателя купить или продать базовый актив по определенной цене в определенный срок, представляет собой стандартный или «ванильный» опцион.

Существует так же ряд экзотических опционов, среди которых особо следует отметить бинарные опционы.

Бинарные опционы – это опцион с фиксированной прибылью, работающий по принципу «все или ничего». Финансовый результат по бинарному опциону не зависит от скорости изменения цены базового актива, в нем установлены размер премии, уплаченной за покупку, и фиксированная прибыль, которая выплачивается при выполнении определенного условия в определенное время. В качестве условия обычно выступает достижение заданным активом определенного ценового уровня в определенное время. В случае достижения заданного значения вы получаете прибыль, в случае не достижения – не получаете ничего.

Торговля опционами - возможные сценарии

Покупка опциона – это покупка права совершить сделку с базовым активом. В связи с этим для покупателя опцион является достаточно гибким инструментом: в случае, если его исполнение выгодно – опцион исполняется и вы получаете прибыль, если же исполнять опцион не имеет смысла – вы можете просто отказаться от его исполнения.

Премия, уплаченная продавцу в момент покупки опциона, является предсказуемой статьей затрат на совершение сделки и максимальным размером убытка по сделке в случае, если исполнение опциона не принесет прибыли.

Таким образом, для покупателя покупка опциона – это неограниченная прибыль в случае движения базового актива в сторону совершенной сделки при ограниченном размером премии убытке.

 

Продажа опциона – это принятие на себя обязательств совершить сделку с базовым активом. Продавец не имеет возможности отказаться от исполнения опциона, но в момент заключения сделки он получает от покупателя гарантированный доход в виде опционной премии.

То есть финансовый результат продавца – ограниченная прибыль при потенциально не ограниченном убытке.

Таким образом, на первый взгляд покупка опциона выглядит более привлекательной, чем продажа.

Так ли это на самом деле?

Давайте рассмотрим ожидания продавца и покупателя при совершении опционной сделки.

Когда покупатель приобретает опцион колл, он рассчитывает на рост базового актива выше цены страйк. Только в случае роста исполнение опциона является выгодным для покупателя, во всех остальных случаях (рынок упал или остался в боковом диапазоне) – опцион не исполняется, покупатель не получает прибыль и теряет уплаченную продавцу премию.

Для продавца, напротив, продажа опциона колл – это ставка на то, что рынок не вырастет выше цены страйк: то есть упадет или останется на текущих уровнях. И только в случае роста рынка он получает потенциальный убыток (от которого может застраховаться путем продажи покрытых опционов), а во всех остальных ситуациях, при отказе покупателя от исполнения опциона – его сделка прибыльна, так как он уже получил в момент ее заключения опционную премию.

 

Обратная ситуация для опционов пут:

Покупатель опциона пут рассчитывает на падение цены базового актива ниже цены страйк, и получает прибыль только в случае, если его прогноз оправдался.

В двух других случаях (рост или неизменность цены) – покупатель вынужден отказаться от исполнения опциона, и прибыльной является позиция продавца.

Цена опциона

Цена опциона – это размер премии, которую покупатель платит продавцу за приобретение права совершить сделку с базовым активом.

Несмотря на то, что биржевые опционы являются рыночным инструментом, цена на которые устанавливается балансом спроса и предложения, существуют математические модели определения теоретической цены опциона в зависимости от страйка и времени исполнения, которые являются ориентиром для установления равновесной рыночной цены.

Одна из наиболее известных моделей ценообразования опционной премии – Модель Блэка-Шоулса, которая определяет теоретическую цену на европейские опционы, подразумевая, что если базовый актив опциона торгуется на бирже, то цена опциона на него неявным образом уже установлена рынком.

Согласно этой модели, цена опциона зависит от следующих параметров:

  1. Страйк опциона (X)
  2. Текущая цена базового актива (S)
  3. Волатильность (V)
  4. Безрисковая ставка (R)
  5. Время до исполнения опциона (T)

 

На практике ценообразование опционов складывается из двух составляющих: внутренней и временной стоимости опционов.

Внутренняя стоимость опциона возникает тогда, когда цена базового актива опциона превышает цену страйк, и представляет собой разницу между этими двумя величинами.

Временная стоимость опциона – это ожидания изменения стоимости базового актива в будущем. Она является функцией переменных V и T, то есть зависит от волатильность базового актива и даты исполнения опциона.

 

В зависимости от соотношения цены базового актива и цены страйк различают три вида опциона:

  1. Опцион «в деньгах» (S>X для call и S<X для put)
  2. Опцион «около денег» (S=X)
  3. Опцион «без денег» (S<X для call и S>X для put)

Волатильность опционов

Волатильность – это статистический финансовый показатель, характеризующий изменчивость цены. Волатильность представляет собой основную меру рыночного риска при работе с финансовыми инструментами.

Различают два вида волатильности:

  1. Историческая волатильность – рассчитывается на основе прошлых данных за определенный период времени как среднее квадратичное отклонение цены за период.
  2. Ожидаемая волатильность - волатильность, вычисленная на основе текущей стоимости финансового инструмента (например, по модели Блэка-Шоулса) в предположении, что рыночная стоимость финансового инструмента отражает ожидаемые риски.

Сравнение исторической и ожидаемой волатильности позволяет судить о том, насколько завышена или занижена стоимость опционов в текущий момент времени.

Опционные трейдеры при построении торговых стратегий исходят из того, что ожидаемая волатильность стремится к исторической. При этом практически невозможно предугадать момент роста волатильности, поэтому как правило опционные стратегии строятся на продаже волатильности в пиковые моменты ее значения.

Доска опционов

Техническая реализация торговли опционов в программе QUIK представлена специальным инструментом – Доской опционов (Торговля – Опционы – Доска опционов).

Доска опционов настраивается отдельно для каждого опциона (например, опцион на фьючерс на индекс РТС с датой исполнения в марте 2015 и июне 2015 будут показаны на разных досках).

Доска опционов содержит следующие параметры:

  1. Все доступные страйки выбранного опциона
  2. Спрос и предложение по опциону колл
  3. Спрос и предложение по опциону пут
  4. Опционально могут быть выведены показатели волатильности и теоретической цены

 

Обратите внимание! В полях «спрос» и «предложение» доски опционов указаны лучшие цены спроса и предложения выбранного опциона с указанным страйком. Количественное выражение и очередь заявок по каждому страйку представлено в биржевом стакане, который открывается из доски опционов по аналогии с привычным биржевым стаканом по акциям.

Три ближайших к текущему значению базового актива страйка являются опционами около денег. По ним, как правило, наблюдаются самые «ровные» цены спроса и предложения – с минимальным спредом.

Опционы пут со страйками ниже текущих значений и опционы колл со страйками выше текущих значений – опционы без денег. Остальные страйки являются опционами в деньгах.

 

Для получения очереди заявок по выбранному страйку необходимо открыть из доски опционов биржевой стакан.

На рисунке вы видите биржевой стакан опциона пут на фьючерс индекса РТС с исполнением 16 февраля 2015 года, страйк 77500.

Эта информация содержится в верхней части стакана:

В поле цена опционного стакана содержится размер премии, которую уплатит покупатель и получит продавец при совершении сделки с опционом, в полях «Покупка» и «Продажа» - количество лотов контракта, предлагаемых к покупке и продаже по выбранной цене.

Исполнение опционов

На Московской бирже торгуются американские опционы на фьючерсы. Это означает, что исполнение опциона может производиться в любой рабочий день до последнего дня обращения опциона включительно.

Исполнение опциона в течение срока обращения опционного контракта производится по заявлению покупателя в процессе ближайшей с момента поступления заявки клиринговой сессии.

Поскольку торги опционами производятся в анонимном формате, для продавцов опционов установлены правила исполнения проданных контрактов по методу ЛИФО (последние проданные контракты исполняются первыми).

Исполнение опционов в последний день обращения контрактов зависит от того, совпадает ли дата исполнения опциона и фьючерса, являющегося его базовым активом:

  1. Если даты исполнения совпадают, автоматическому исполнению подлежат все опционы «в деньгах».
  2. Если даты исполнения не совпадают, автоматически исполняются все опционы «глубоко в деньгах» (согласно правилам Московской биржи – в деньгах более чем на лимит колебаний цен на дату исполнения опциона).

Опционный календарь

В отличие от фьючерсов, даты исполнения которых приходятся на 4 месяца в году – март, июнь, сентябрь и декабрь, у опционов есть промежуточные даты исполнения. Это связано с необходимостью обеспечить достаточную ликвидность опционных контрактов.

Так, например, для базового актива фьючерс на индекс РТС с исполнением в июне 2015 года (RIM5) возможны три варианта опционных контрактов по дате исполнения: апрель 2015, май 2015 и июнь 2015.

При этом июньский опцион будет считаться стандартным, а апрельский и майский – короткими.

При исполнении стандартного опциона получает позицию по фьючерсу, которая исполняется в ту же дату. При исполнении короткого опциона покупатель получает позицию по фьючерсу, которая удерживается в портфеле до даты исполнения фьючерса.

Получить полный доступ